当 ETH 突破 3400，ETH/BTC 的汇率突破 0.026阻力，没人想到，ETH 还能换庄。

年初的 ETH 像一辆脱轨的高速列车，一路冲高又坠崖，从 2024 年年末到 2025 年 4 月，ETH 价格从 4000 美元跌至 1500 美元，腰斩再腰斩，跑输 BTC、SOL，甚至落后于一堆 meme 币。

正当散户哀嚎、KOL 做空，机构沉默的时候，一个更安静、更隐蔽的剧本正在台下上演：一场经典的洗盘。

暴跌并不只是市场对 ETH 的「定价调整」，更像是一场经过设计的、目的明确的下车清洗。

价格从 4000 跌到 1500，不是为了证明 ETH 没价值，而是为了让过去两年在牛市高位重仓的散户，被有序洗下车。

当那些曾在大举 E 卫兵旗帜的人，开始止损出逃。而接盘的，不再是另一批散户，而是更沉默、更讲纪律的资金：像是一群西装革履的华尔街进来了。

他们没有在社交平台喊多 ETH，也没有大张旗鼓地建仓，而是通过美股小盘公司募资、做市账户、结构性套利基金，悄悄买入。

当所有人都在问「是不是底到了」的时候，真正的建仓已经完成。

后视镜来看，这场从 4000 杀到 1500 的暴跌，不是衰退的信号，更像是一次话语权的交接仪式。以太坊不再属于 KOL，也不属于投机者。

但这一次，接盘的真是华尔街吗？

Pantera Capital

Pantera Capital 是加密货币投资领域的先驱。2013 年，Pantera 就推出了美国首个专注于比特币的机构投资基金，随后扩展到以太坊及其他区块链项目。

作为以太坊首次代币发行（ICO）的早期天使投资人，Pantera 早在 2014 年以太坊众筹时就押注其潜力，奠定了与以太坊的深厚联系。

Pantera 的投资组合还涵盖了以太坊生态中 DeFi 领域的各个项目，包括 Uniswap, Aave, Arbitrum 等以太坊上的基础应用。

2025 年 5 月，Pantera 在其 Blockchain Letter 中再次强调了以太坊在稳定币和 DeFi 应用中的核心地位，称其为「区块链经济的支柱」。

并与此同时推出了 DAT 基金，专门投资以数字资产作为战略储备的公司（Digital Asset Treasury Companies, DATs），并称这种模式为：以公开市场为加密货币敞口的新叙事。

「数字资产国债公司 (DAT) 将效仿 MSTR，以在公共股票交易所上市的永久资本载具为媒介，为投资数字资产提供敞口。在研究了该策略后，我们对这一投资论点建立了信心，并集中押注。」

Pantera 投资的 DAT 公司

目前，ETH 持仓排名前二的战略储备公司：SharpLink 和 Bitmine 的背后，皆有 Pantera 的身影。

2025 年 5 月，Pantera 参与了 SharpLink 的 4.25 亿美元私募股权融资，与 ConsenSys、ParaFi Capital 和 Galaxy Digital 等加密 VC 联合投资。

2025 年 6 月 30 日，Pantera 又参与了 BitMine 的 2.5 亿美元私募股权融资，与 Pantera 共同投资的同样有 Galaxy Digital 和 ParaFi Capital。

其中 Galaxy Digital 管理着 ETH ETF，而 ParaFi Capital 则与 Pantera 一样，投资了包括 Uniswap 和 Aave 在内等众多以太坊 DeFi 应用。

除此之外，ParaFi 还投资了 Consensys，而后者正是 SharpLink 的主要推手，也是 Pantera 长达十多年的合作伙伴。

Tom Lee

Tom Lee 曾是华尔街知名的市场策略师，1999 年至 2014 年，他担任 J.P. Morgan Chase & Co. 的首席股票策略师，连续自 1998 年起每年被机构投资者评为顶尖分析师。

2014 年，Lee 离开 J.P. Morgan，共同创立了 Fundstrat，为机构投资者、养老基金、家族办公室和高净值个人提供股票研究和咨询服务。

与此同时，Lee 还是金融媒体的常客，经常出现在 CNBC、Fox Business 和 Bloomberg 等节目中，分析加密货币和股票市场领域。

Lee 自 2017 年起就公开看多比特币，并在 2024 年预测以太坊价格将达到 5000-6000 美元。

如今这位加密友好的华尔街人士似乎成为了以太坊战略储备叙事的「新庄嘴」，在 CNBC 等主流金融媒体上大肆唱多 ETH，声称以太坊是稳定币的底层架构，还大胆预测：

「当高盛和摩根大通等银行在以太坊上发行稳定币，他们会想要质押更多的以太坊来保证其安全，并且通过建立以太坊战略储备来实现这一点。」

Tom Lee 在传统金融、股票分析方面的背景，以及和主流金融媒体的良好关系，使他确实非常适合「喊单」以太坊战略储备这一角色。

Primitive Ventures 的主席 Dovey Wan 也在 X 上发表了对以太坊战略储备模式的积极看法：

「以太坊战略储备不仅仅是公司买 ETH，它是一种信任和金融架构的实验。SharpLink 的模式（股票溢价 → 更多 ETH → 更大飞轮效应）展示了以太坊如何通过上市公司成为机构投资的桥梁。」

值得注意的是，Primitive Ventures 曾于此前发文宣布已押注 SharpLink。

Dovey Wan 本人 还担任 CoinDesk 顾问委员会的成员，Coindesk 则于 2023 年 11 月 20 日被 Bullish 收购，Bullish 的投资人之一 则正是 Founders Fund。

这些高度重复的名字，使以太坊战略储备叙事，与 Microstrategy 当初作为圈外公司自发购买比特币的行为，大不相同。

这不是自下而上的价值发现，而是自上而下的再度包装。

“换庄”改变了 ETH 的基本面吗？

似受到以太坊战略储备叙事的影响，ETH 这几天的走势异常强硬。

但以太坊的基本面，真的变了吗？

这是这轮换庄过程中最具争议的问题。支持者认为，ETH 不过是被情绪错杀，技术路线清晰、经济模型稳定，正在走向全球结算层的终点；而唱空者则嘲讽它失去了活力、用户与想象力，从 DeFi 到 NFT 再到 L2，全面熄火。

但如果将视角从情绪面抽离，你会发现：ETH 的链上结构和经济底座并没有崩塌，真正变化的，是讲述 ETH 的方式——它不再是一个靠叙事炒起来的资产，而是一个可以被华尔街做结构化收益的金融工具。

从链上看，ETH 的供需结构仍然稳固。EIP-1559 持续执行，ETH 供应趋于温和通缩；质押率稳步上升，超过四分之一的流通量锁定在主网或 LRT 结构中，为网络安全提供底盘的同时，也让 ETH 具备了类「链上国债」的性质。

扩容路线清晰，EIP-4844 已上线，Rollup 成本不断下降，L2 开发者生态虽热度不高，但基础设施仍在持续进步。

图源自 the block

但在链下，ETH 的叙事者正在更替。过去几年，以太坊的主语是 KOL、VC、DeFi 协议，是那些靠想象力和市梦率构建出来的增长曲线。但自 2024 年 LSD 叙事熄火、NFT 板块沉寂、L2 扩容滞缓后，市场对 ETH 的「未来故事」感到疲乏。

VC 讲不出新 PPT，散户被 meme 吸引走，以太坊突然失去了价格上涨的理由。

但就在散户对 meme 的庞氏感到疲惫，被山寨的出货浇灭信心之际，以太坊 OG 为 ETH 换上了符合传统金融逻辑的话筒。

ETH 的上涨逻辑被换成了：能不能被包装成结构化票据，能不能产出年化 6% 的链上稳定收益，能不能成为「TradFi 投资组合」里那一层类国债资产。

其中，BTCS 的打法尤为典型：这家美股老牌 Web3 公司在 2025 年 6 月宣布将通过 S-3 注册增发最多 1 亿美元，资金将用于加大 ETH 持仓、扩展节点运营与链上收益管理。

BTCS 提出了「DeFi TradFi 混合结构」的飞轮模型：

以一定杠杆率，用上市公司进行 ATM 和可转债融资，购买 ETH，再用 ETH 作为质押底仓，结合链上借贷、节点质押收益、MEV 提取、甚至未来与 Builder 生态的联动，构建出一套稳定现金流模型。

ETH 在他们手中，不是投机标的，而是可以反复折现的金融工具，是机构财务模型里的一部分。

这种叙事的切换，本质符合传统金融机构买单的逻辑。

从这个意义上说，ETH 没有变，变的是它的听众和讲述方式。旧的共识正在枯萎，但新的金融定价叙事，已经在慢慢长出。